赴美IPO流程中的四大步骤

赴美IPO流程主要包括四个步骤：上市前准备，上市的执行，市场的推广以及后市支持这四个部分。那么，这四个部分分别需要注意哪些东西?

　　第一，上市前准备。

　　在上市准备阶段，企业需要做的准备工作主要包括五点：

　　1. 必要的财务信息

　　发行人应该确保集团内各个企业的财务信息按照适用的财务报告标准编制完成。

　　2. 确定目标资本结构

　　企业要根据行业特性和公司状况，规划公司资产负债率的大致水平，并根据这一标准，来确定IPO的融资规模。

　　3. 审核上市主体股权结构及组织架构

　　赴美上市的中国公司，在境外注册上市主体并搭建VIE架构，基本已经成为标配。

　　同时，股东应考虑进行一些上市前的规划，例如上市前设立家族信托和员工持股信托，将所持股份或期权装进信托。这样能避免股权分散，实现财富传承，同时还有保密性和税务方面的优势。

　　组织架构方面，IPO前企业通常要进行集团内部重组，以更节税和更高效的组织架构运行。通过适当的重组，将更多的成本负担放在企业所得税较高的地区，并将利润留在企业所得税较低的地区，从而达到节税的目的。

　　4. 确定公司治理结构和董事会成员

　　传统的公司治理结构由上到下分别为：股东大会、董事会、总经理、职能部门。对于上市公司来说，董事会成员包括董事和独立董事。

　　5. 审核管理层薪酬和员工激励计划

　　为挽留和激励核心员工，通常需要建立和完善股权激励计划。这样也可以大大降低账面上的薪资成本。实践中，管理层薪酬和员工激励计划需要考量的因素非常多，必须提前做规划。

　　第二，上市执行阶段。

　　1. 召开全体启动大会

　　在上市执行阶段，首先要召开全体启动大会。公司的管理层和中介机构到场，就发行时间、规模和结构达成一致目标。后续所有工作都将围绕发行时间表来展开。天下武功，唯快不破，所有的时间表一定要设置明确的Deadline，并且严格执行，甚至超前完成。

　　如果没有坚定地执行，IPO的执行时间会大大拖长，而且有可能因为拖拉，错失好的时间窗口。IPO其实是一个非常看运气的时候。如果上市招股或者上市的时候，正好处于美股或者港股大幅上涨的时候，那就是好的时间窗。如果处于大幅下跌的时候，就是坏的时间窗。

　　如果企业IPO的时间表和知名的大企业撞车，就尽量要抢在前面上市。因为一旦知名企业上市的时候，市场关注点都会集中在它身上，所有的投资经理、基金经理都会去研究知名企业，对于自身公司就会缺乏关注，这对上市发行是非常不利的。万一那家大型企业上市发行不好，或者上市表现不好，还会拖累整个市场，导致自身公司上市非常困难。

　　2. 起草招股说明书

　　为了更好地了解公司业务，以及为起草招股说明书做准备，保荐人以及法律顾问、会计师会对公司的经营活动进行法律、业务和财务等方面的全面审查。

　　尽职调查时需要注意，投行要什么材料，就给什么材料，而不是一股脑地直接把所有材料都给过去，这样不用担心信息披露不到位，也不用担心泄露公司机密。

　　尽职调查之后，就需要起草招股书了，招股书需要尽可能完备地披露公司一切信息。因为美国的法律风险和诉讼风险非常高。一旦遇到企业信息披露不完整，或者企业管理人员违规操作造成投资人损失。投资人有权利和渠道去提起集体诉讼，包括很多大企业都在这方面吃了亏。

　　此外，从合规角度来说，在后续路演的时候，管理层向投资者阐述的信息，都不能超出招股书范围。因此，在撰写招股书时，就要准备好公司的股票故事，多从如何卖股票的角度出发，将必要的信息和数据涵盖在内。

　　除了风险因素外，招股书的内容也不是披露得越详细越好。尤其是一些可能会涉及到业务的数据，很容易被竞争对手或媒体翻出来，做赤裸裸的比较。比如一些竞争对手可能拿他们最好的一个数据，去跟你一个最差的数据做对比，这就会让人非常难受。

　　3. 递交上市申请

　　以上工作完成后，公司就可以向美国证监会，也就是SEC，递交上市申请了。为提高新兴成长公司，也就是EGC(Emerging Growth Company)IPO的便利性。美国在2012年颁布的乔布斯法案规定，符合条件的公司可以秘密递交IPO申请。其中的一个主要条件是，最近一个财务年度的营收不超过10亿美元。

　　企业向SEC首次秘密递交注册声明的时候，注册声明将不会被公开，直到公司决定公开递交。注册声明是一份信息披露文件，相当于招股书的草拟版。非美国本土企业递交注册声明将采用F-1表。在SEC宣布注册声明“生效”前，公司不得出售任何证券。

　　首次秘密递交注册声明后，SEC通常需要30天左右的时间对文件进行审查，然后提供评论和修改意见。公司及其顾问将审阅SEC的意见，对注册声明做出相应的修改，并向SEC递交回复函，以及修改后的注册声明。通常，会有多次的秘交和SEC的意见反馈，具体取决于公司财务报表的复杂程度。

　　一般来说，从首次秘密递交到公开递交，SEC审查过程大概是8-12周的时间，甚至更长，这取决于公司的复杂程度。

　　4. 试水路演

　　EGC可以进行试水路演，跟投资者做基本沟通，虽然不能讲具体的业务数据，但至少能让投资人知道你是做什么生意的，行业的规模有多大，公司的行业地位如何，未来的发展路径如何。

　　公司路演时可能要见几十家乃至几百家投资人。如何去有针对性地聚焦在一些重点的投资人身上?试水路演的重要性就凸显出来了。

　　第三，市场推介阶段。

　　在通过美国证监会的审查后，就进入了正式的市场推介阶段。

　　1. 管理层路演

　　在这个阶段，承销商可以联络潜在的战略投资者，公司管理层也将进行路演，以初步确定投资者的认购意向。公司的主要高级管理人员将走访全球各大市场，这里包括香港市场，新加坡市场，伦敦市场，美国市场，和投资经理会面。管理层说明会的目的，是进一步提高投资者对公司的信心、确定投资者对公司未来发展的兴趣，最终确定投资者认购意向以及定价区间。

　　2. 美国存托股票ADS

　　赴美上市的中国企业，在设计上市结构时，都会选择以发行美国存托股票的方式上市，也就是ADS。每一个ADS可以代表一定数量的普通股，公司在选择多少普通股折合成一个ADS方面，具有充分的灵活性。实践中，多数中概股会将每ADS的发行价定在10美元以上，据此估算普通股与ADS的换算比例。

　　3. 确定招股区间

　　确定招股价区间后就是公开招股了，并根据国际配售情况确定最终的发行价，发行价最终在上市敲钟的前一天确定。如果认购火爆，甚至还可以上调发行价。在美国上市，当上市区间确定之后，管理层可以根据认购情况的好坏，把上市区间向上移20%或向下移20%。比如富途上市的时候，招股区间为10到12美元，那理论上说富途最终的定价区间可以在8到14.4美元之间。

　　第四，后市支持阶段。

　　后市支持又叫稳定价格阶段。具体的操作方法是大股东将相当于发行规模15%的股份出借给包销商，包销商在国际配售中额外分配这15%股份。

　　如果公司股票上市后破发，包销商就以市价买回15%股票，对股价形成一定的支持;如果股价大幅上涨，包销商可以行使超额配售权，要求公司额外发行不超过15%的股份，在市场中进行抛售，这就是所谓的绿鞋机制。超额配售权的期限一般为公开招股书披露后的30天内，30天后公司股价的走向就完全由市场自行支配了。